4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在(zà青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么i)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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