文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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