美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场(chǎ顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ng)自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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