来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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