公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(t两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度uō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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