公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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