来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音所有制(zhì)企业(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音yè)公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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