近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期(qī维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还(há维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次i)能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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