金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份(f凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别èn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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