原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xí李宇春的现任丈夫是谁ng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌李宇春的现任丈夫是谁与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(李宇春的现任丈夫是谁cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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