来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīn冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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