来源：高瑞(ruì)东宏(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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