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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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