金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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