美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经(j裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思īng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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