事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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