大家周末(mò)好，先(xiān)来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联(lián)储将继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(qiě)2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支(zh遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ī)撑、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决(jué)于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原因还(hái)是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成(chéng)的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原(yuán)油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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