金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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