来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别p>

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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