5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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