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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(b圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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