事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？g>终端(duān)需求(qiú)回(huí北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

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