公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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