来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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