公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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