事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(g抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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