金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(x家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译íng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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