公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QF辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向II结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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