这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(陈睿怎么了，b站陈睿事件jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(d陈睿怎么了，b站陈睿事件òng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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