4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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