调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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