金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思>

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思