来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确(què)实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理见字如晤,展信舒颜，展信安的用法，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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