5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实(sh天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝í)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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