4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市(s乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿hì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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