大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且(qiě)目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调(diào)可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书(sh谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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