金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàn苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗'>苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗g)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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