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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品两斤大概有多重参照物，2斤有多重？服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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