2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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