来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)学生党如何自W，如何自我安抚年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(学生党如何自W，如何自我安抚chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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