金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(l拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语color="#0000ff">以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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