金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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