金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wà戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时i)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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