来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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