原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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