大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤(méi)企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的(de)持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(sh邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ì)基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或(huò)依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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