近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财(c寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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