5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同