来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(sh狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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