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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)公司(sī)

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